短期内基建投资仍需应对三重困境
在考察了铁路和公路为代表的基础设施部门长期发展前景的基础上，我们将把注意力转移到当前基建投资所面临的困境上来。我们认为，过往两年基础设施建设投资的过度波动是由特殊的经济形势所致。全球金融危机之后，基建投资由于项目启动快、就业促进力强而成为政府刺激经济的重要手段；而在宏观紧缩背景下，基建投资又由于回报期长、现金流少而成为最先受冲击对象。2011年在逐步加码紧缩政策的影响下，中国的基建投资面临着三重困境。
一是宏观经济波动。自2010年以来，中国的通货膨胀逐步走高，到2011年7月已经达到阶段性高点6.5%，预计2011年全年通胀率高达5.5%。自2010年10月开始，央行已经连续5次上调基准利率，目前一年期定期存款利率已经达到3.5%。由于基建投资回报率较低且相对固定，加息将挤压基建部门的利润率，降低企业投资意愿。另外，基建投资作为政府调控经济的重要手段，在经济过热期往往成为受抑制的对象。
二是融资渠道受阻。在中国基建投资融资渠道中，金融机构贷款占比超过三成。由于2010年下半年信贷规模控制开始趋紧，导致基建部门获得银行贷款的难度增加。2010年基建类贷款余额为1.9万亿，增速为18.7%，较2009年回落了27.7个百分点。另外，国内外资本市场均表现不佳，也限制了基建类企业的直接融资规模。
三是突发性技术风险。2011年3月日本发生9.0级大地震并引发核泄漏事故，随后我国停止审批核电建设项目，5月国内发生动车追尾事故导致高铁建设全面减速。事实上，2011年这两件突发事件对国内基建投资减速产生了较大的影响。
明年形势变化或将打开基建投资新空间
预计2012年中国经济会出现增速放缓、通胀回落，这一新变化将影响宏观经济政策取向，进而影响相关行业发展。温家宝总理已经明确提出要对宏观经济进行适时适度地预调微调，而胡锦涛主席在APEC会议上则表示“保增长”是2012年的重要任务。当前国内一系列经济现象已表明，宏观政策正趋于结构性宽松，例如10月份金融机构新发放贷款小幅增加，国务院将铁道部债券明确为“政府支持债券”，等等。
随着宏观经济形势的变化，当前压制基建投资发展的若干主要因素将逐渐消除。首先，宏观经济波动风险将随通胀回落而降低。随着CPI回落，预计到明年年中实际利率水平将趋于正值。我们通过观察上轮利息周期发现，基准利率从2007年12月上调至4.14%的最高值到2008年10月开始新一轮降息，中间政策观察近10个月。而本轮周期中基准利率已于今年7月见顶，如果观察期长度近于上一轮周期，那么利率调整窗口也正好是明年年中。如果明年下半年央行降息，将极大地减轻基建部门的融资成本。
其次，基建部门融资渠道也将逐渐打开。在目前间接融资占主导地位的中国金融体系下，银行信贷规模和投向往往直接决定了整体经济走势和特定行业的发展。随着物价回落，信贷规模管控的力度将会逐渐放松，进而使基建企业获取贷款更为容易。另一方面，资金面宽松有利于资本市场好转，基建企业的直接融资难度也将降低。
最后值得指出的是，经济与政治周期也为基建投资发展创造条件。由于外围市场不景气，以消费和投资为代表的国内需求将成为拉动经济增长的主动力。但从投资结构看，因为房地产调控短期内不可能放松，而保障房建设资金问题短期难以解决，因此明年房地产投资难有较大表现。另外，制造业投资在外需因素冲击下也存在较大的不确定性，因此，占投资比重近25%的基础设施建设投资将成为政府“保增长”的重要政策着力点。另外，我们注意到，2012年是政府换届后的第一年，历史经验表明，地方政府换届完成后，投资冲动往往较强且倾向于投资基础设施行业。
综上判断，2012年基础设施投资迎来新一轮增长高潮基本可以期待。
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